光大期货：6月30日软商品日报

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　　白糖：原糖增产预期渐杀青 国内入口节律是要道

　　1、下半年原糖中枢影响身分在于巴西增产预期的杀青和北半球估产的调遣。巴西方面，正处于压榨岑岭期， 开榨前机构对巴西中南部入榨甘蔗量的预估在6.08-6.3亿吨之间，产糖量预估在4170-4330万吨之间。巴西压榨稳步推动，近期有机构预估中南部压榨量在5.9-6亿吨之间，产糖量预估在4000-4200万吨之间。总体看受益 于甘蔗质地改善及制糖比督察高位，巴西产量预计增幅在200万吨傍边，仍属于高产年。6-9月处于巴西产量 岑岭期，可存眷坐褥程度、增产预期杀青情况。

　　2、北半球估产问题将成为四季度白糖订价的中枢疏通身分。受益于培植面积增多、降水细致，北半球几个 主产国面前均督察增产预期，泰国25/26榨季估产在1005-1118万吨之间，增产110万吨。印度数据偏差较大， 面前机构估产界限在3160-3500万吨之间，增产520-860万吨。虽然印度将来仍然充满变数，增产能否实当今 两可之间，另外酒精转换问题仍会影响印度糖的出口预期，预计印度糖的增量主要体现为库存积累，对外洋市 场出口量仍处于100-150万吨低量级水平。

　　3、对于巴西酒精汽油掺混进步问题。巴西批准自8月1日起，无水酒精在汽油中的掺混比例从27%进步至30%。 24/25榨季巴西中南部酒精产量357亿升，其中94%齐在国内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27进步至E30， 假定巴西汽油需求量不变，将新增10亿升傍边酒精需求，如讨论汽油需求增速问题，那么酒精需求增量将在 10-15亿升傍边。假定一齐由甘蔗制成，且甘蔗质地莫得显著进步，将需要900万吨-1400万吨傍边甘蔗量，对 应糖的量约为130万吨-200万吨。本体情况是巴西面前约有1/3的酒精来自于玉米，那么对应的糖的量约莫为 90-140万吨傍边。不错意会为该政策对于糖的挤占短期内并不显贵，丰产周期下甘蔗产量增多澈底不错骄横 酒精增量需求，将来掺混比例执续进步，对于巴西甘蔗、玉米需求将变得更为刚性。

　　4、对于糖醇比走低带来的价钱相沿问题。本轮糖价下行，原糖主力期价最低接近16好意思分/磅，酒精折糖价钱 在14.5-15好意思分/磅。访佛近期酒精掺混比例进步话题，商场运转存眷动力底问题。从二者的价钱来看，进一 步进步制糖比的驱动确乎不及，从动力安全的角度看，保证一定量的酒精供应也适当巴西战术安全条款。本榨季制糖比预计督察高位，进一步进步的难度较大。

　　5、 总的来看三大主产国25/26榨季仍保执增产预期，各人参加到寂静累库经由中。三季度看巴西增产杀青、 四季度看北半球估产，相配需要存眷印度增产预期能否杀青的问题。价钱方面，动力问题如无新的扰动，食 糖价钱飞腾驱动不及，北半球增产预期下，单单是巴西增产风险已开释也不及带动价钱上行，价钱颓势运行 是八成率。阶段性利多来自于甘蔗质地欠安带来的短期坐褥数据较差、原白糖价差提振、酒精转换见地又有 新题材等。

　　6、 国内价钱总体强于原糖，将来糖、糖浆及预混粉入口是要道身分。三季度主要看入口量及节律，订价由 国产糖主导转换为入口糖订价。面前集团销售程度细致将来压力不大、贸易顺序有一定库存。入口方面预计 糖浆和预混粉节律可控。现时基差带来的提感奋用仍在，盘面价钱小幅反弹开发基差，将来的要道看入口到 港量及到港节律。短期可存眷阶段性基差开发带来的近月反弹行情、入口压力开释后可存眷9-1反套契机。

　　7、 风险点：原油价钱波动超预期。

　　棉花：丰产预期较强，上方空间有限

　　1、供应端：2025/26年度国内棉花丰产预期较强，好意思棉产量预期同比基本执平，巴西棉花产量预计值再创历史新高，印度、澳大利亚棉花产量或同比着落，预计2025/26年度各人棉花产量与客岁同比进出不大。

　　2、需求端：新年度各人棉花费费量预期值同比增多，但将来省略情趣仍然较大；国内纺服结尾产量零卖额当月值同比增多，但增幅低于社零；下流纺织企业开机负荷低于往年同时弘扬。

　　3、进出口：好意思棉出口签约量低于往年同时，中国棉花入口量当月值处于历史级别低位，入口好意思棉数目大幅着落；今年度我国结尾纺织纱线、织物过甚成品出口累计值同比增速下滑，服装及衣服附件出口金额累计值同比如故转负。

　　4、库存端：棉花生意库存执续着落，面前位于比年来同时低位水平，纺织企业产成品库存仍在逐渐积累，织厂原材料库存处于偏低水平，结尾纺织服装、衣饰业产成品库存同比仍然为正，但增幅逐渐运转着落。

　　5、国际商场方面：经济增速预期下调，“平等关税”影响下，棉花出口受到影响，访佛各人棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度各人棉花产量同比着落，需求同比增多，供需差同比收窄，但商场对此认同程度较低，预计2025/26年度各人棉花产量或同比基本执平。需求端，在地缘龙套不休、经济增速预期下调、“平等关税”仍然存在等影响下，各人棉花需求量预计将环比下调。各人棉花供需层面并不及以相沿棉价上行。好意思国方面，今年度好意思棉培植面积降幅较大，但面前遗弃，受干旱影响好意思棉面积占比较低，好意思棉优良率高于客岁入割工夫水平，今年度好意思棉最终产量预计同比基本执平。好意思棉出口方面，预计2025/26年度好意思棉出口较客岁低基数有一定上调，但仍低于当年5年均值水平，全体供需神气来看，2025/26年度好意思棉库销比预计为30.5%，较客岁同比着落，但仍高于当年10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，今年度供需神气略好于上一年度，但好转幅度有限。瞻望将来，除供需层面外，宏不雅层面也有一定扰动，好意思联储年内降息次数是否如预期般为两次、好意思国对外关税说念判程度如何、各人地缘龙套将来将如何演绎等均是潜在影响身分。详尽来看，预计2025/26年度ICE好意思棉期价重点较上半年略有上移，但幅度有限，全体仍以区间运行来看，存眷宏不雅及天气扰动。

　　6、国内商场方面：棉花阶段底部或已出现，但丰产预期下，棉价反弹承压，上方空间相对有限。2025年上半年影响郑棉期价走势的主要身分是较为宽松的供需神气和中好意思关税。站在现时节点来看，中好意思对于关税问题如故原则上达成公约框架。新棉尚未上市，棉花入口量偏低，面前国内棉花生意库存如故降至新年度同时较低水平，同比着落超30万吨。综上，咱们合计与前低工夫比较，宏不雅与基本面均有好转，再破前低概率较低。瞻望将来，新年度棉花供需神气是主要影响身分。面前看，新棉丰产预期较强，今年度国内新棉培植面积同比增多已是商场共鸣，新疆地区棉花处于现蕾、吐花阶段，天气景象细致，今年度新棉仍八成是丰产神气。需求端，棉花刚需仍在，但短期难有大幅超预期新增。结尾纺服家具零卖额同比为正，但同比增速执续低于社零，据响应，非棉类纺服家具需求增速要好于纯棉类需求。进出口方面，好意思国事我国主要的棉花入口国以及纺服家具出口国，面前中好意思关税仍然较高，且将来降至特朗普上台之前水平难度较大，对于棉花入口以及结尾纺服家具出口例必会有一定影响。全体来看，现时棉花供需神气要好于年头水平，棉价底部有相沿，瞻望将来，棉花刚需仍在，需求韧性较强，访佛新棉上市前低入口、低库存近况，棉价重点或有一定抬升，但新棉丰产预期较强，抢收预期偏弱，预计开秤价钱与客岁同时执平或略有着落，不及以相沿棉价执续上行，即下半年郑棉期价重点或略有上移，但空间预计有限。

　　存眷：宏不雅扰动、天气变化、下流需求。

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